Escenarios del tipo de cambio

Por Gabriela Siller y Jesus López

El 16 de junio el tipo de cambio tocó un mínimo de 18.8249 pesos por dólar, no visto desde el 20 de agosto del 2024. En la segunda mitad del mes, el tipo de cambio ha regresado a niveles por encima de 19.00 pesos por dólar debido a la aversión al riesgo global por la guerra entre Irán e Israel, lo que ha elevado la demanda por divisas de economías avanzadas, incluyendo el dólar. Con lo anterior, el tipo de cambio sigue ubicándose entre el escenario optimista y el escenario central.

A pesar de la depreciación más reciente del peso, la volatilidad del tipo de cambio ha sido baja. De hecho, en junio muestra una volatilidad de 6.50%, la menor volatilidad desde marzo del 2024 (6.33%), de acuerdo con datos disponibles al día 23. Para el resto del 2025, los factores que podrían ocasionar episodios de alta volatilidad cambiaria son:

1. La política comercial de Estados Unidos.

La política comercial proteccionista de Estados Unidos sigue, por lo que no se pueden descartar episodios de aversión al riesgo si las negociaciones con sus principales socios se prolongan o si se anuncian nuevos aranceles o restricciones al comercio.

Para México no ha desaparecido la amenaza arancelaria y es probable que en los próximos meses la atención de los mercados se centre en la revisión del T-MEC, que oficialmente está programada para julio del 2026 pero que podría adelantarse.

Por ahora el gobierno de Estados Unidos ha moderado su retórica respecto a México y ha dado señales positivas respecto a la cooperación en materia de seguridad, migración y tráfico de sustancias ilegales, lo que respalda la apreciación del peso hasta el mínimo del año.

2. El diferencial de tasas de interés de México con Estados Unidos.

En México la inflación ha repuntado, alcanzando 4.42% anual en mayo, con lo que la expectativa de cierre de año subió a 4.1% (Figura 1). Además, hay muchos riesgos al alza para la inflación, como las presiones en las mercancías, la posibilidad de subidas en el tipo de cambio y en los precios de los energéticos, ante la guerra entre Israel e Irán. Debido a lo anterior, el Banco de México debería hacer una pausa en el ciclo de recortes de tasa de interés. A pesar de esto, se espera que la Junta de Gobierno siga recortando la tasa, con el argumento de que la actividad económica se mantiene débil en México, para ubicarla en 7.50% al final del 2025. Escenario optimista Escenario central Escenario adverso 18.50 19.80 21.00 4.9% 3.8% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% ene-25 feb-25 mar-25 abr-25 may-25 jun-25 jul-25 ago-25 sep-25 oct-25 nov-25 dic-25 ene-26 feb-26 mar-26 abr-26 may-26 jun-26 jul-26 ago-26 sep-26 oct-26 nov-26 dic-26 Figura 1. Pronóstico de inflación, tasa anual Pesimista Central Fuente: Grupo Financiero BASE con información de INEGI.

En Estados Unidos, se tiene una expectativa de crecimiento de 1.2% y de inflación al cierre de 2.5%, con lo que se espera que la Reserva Federal recorte su tasa en 50 puntos base, para dejarla en 4.00% en diciembre del 2025 (rango superior). De cumplirse estas expectativas, el diferencial de tasas de interés entre México y Estados Unidos al cierre del 2025 se ubicaría en 350 puntos base, el menor desde junio del 2016.

3. La aversión al riesgo sobre México por 1) posibilidad de mayores tensiones con Estados Unidos, 2) incremento en tasas arancelarias a las importaciones de Estados Unidos desde México, 3) reformas constitucionales y 4) recortes de la calificación crediticia, lo que generaría presiones fuertes al alza para el tipo de cambio. Estos factores hacen que el carry trade sea el mayor determinante de los movimientos del tipo de cambio peso-dólar.

Cabe recordar que el carry trade consiste en tomar prestado en una economía que tiene una baja tasa de interés (como Japón o Estados Unidos), cambiar los fondos en el mercado spot a otra divisa (como el peso) para invertirlo en economías con una tasa de interés más alta (como México) y tomar una cobertura para cubrir el riesgo cambiario.

El carry trade favorece al peso mexicano, siempre que:

1) no aumente la aversión al riesgo, pues de lo contrario se reduce la ganancia esperada de mantener una postura de carry trade y

2) se mantenga un diferencial de tasas de interés que sea atractivo, dado el nivel de riesgo. Así, el diferencial de tasas con otros bancos centrales también podría cobrar relevancia.

El carry trade es importante para la cotización del peso mexicano, pues se estima que el 78% de las operaciones peso-dólar son especulativas, mientras que sólo el 22% de las operaciones son relacionadas con la economía real, es decir con exportaciones, importaciones, remesas y nueva inversión extranjera directa.

Al 23 de junio, el tipo de cambio cotiza alrededor de 19.13 pesos por dólar, siendo el peso la decimosegunda divisa más apreciada en lo que va del año con una apreciación de 8.14%. Sin embargo, al comparar contra la cotización de hace un año, el peso muestra una depreciación de 5.63%.